慕思股份掘金睡眠经济

　　伴随着健康睡眠的关注度慢慢的升高，改善睡眠质量的需求日渐增长。床垫作为改善睡眠质量和睡眠健康的产品，拥有庞大的市场规模和发展空间。

　　近几年来，受地产行业周期影响，家居行业面临挑战，不少家居企业的经营业绩遭受重创。不过，作为床垫行业的有突出贡献的公司，慕思股份（001323.SZ）却展现出了较为稳定的营运能力和盈利能力。在行业激烈竞争中，慕思股份凭借着优秀的产品力、渠道力和营销力，正在稳步攫取床垫行业的市场份额。

　　床垫作为一种舶来品，在美国的发展是最为成熟的。在美国床垫发展一百多年的历史中，涌现出弹簧床垫的鼻祖席梦思、凭借“失业羊”形象风靡全球的舒达、全球顶级品牌丝涟、全球记忆绵赛道的王者泰普尔、依靠气垫床起家的智能床领军者Sleep Number等床垫巨头。

　　我国床垫行业起步于20世纪80年代初期，这一时期我国引进了大量国外的、规格不等的弹簧软床垫生产，初步构建了我国软垫行业的发展基础和市场雏形。21世纪之后，随着我们国家工业化发展与人民消费能力的提升，我国床垫行业才迎来黄金发展期，同时涌现出一批专注床垫细致划分领域的企业，如梦百合（603313.SH）、慕思股份、麒盛科技（603610.SH）等。

　　根据社科院发布的《中国睡眠研究报告（2022）》显示，45岁以下人群中，超50%存在睡眠障碍，年龄越大睡眠问题越明显，即使在25岁及以下的人群中，也有超过40%的人存在睡眠问题。而高质量的睡眠需求催生高质量的睡眠经济，艾媒咨询调研多个方面数据显示，2016年至2022年间，中国睡眠经济市场规模已从2616.3亿元增长至4562.1亿元，至2030年有望突破万亿。

　　另外，根据中国睡眠研究会等机构发布的《2023中国健康睡眠白皮书》调查，不同年龄段的人改善睡眠的方式有所差异，但在外因层面更换舒适寝具始终是首要选择，其中，少儿、青年、中年和老人群体中希望能够通过“舒适寝具”来改善睡眠的占比分别为 52.1%、57.6%、61.2%、62.3%，床垫助眠的概念逐渐深入人心。

　　床垫作为改善睡眠质量和睡眠健康的重要产品，是睡眠经济的重要组成部分，具有庞大的市场规模和潜力。根据Statista预测，2020-2025年中国床垫市场收入的年均复合增长率预计为6.57%，即到2025年中国床垫市场收入将达到127.90亿美元。

　　在我国居民尤其是年轻人睡眠健康问题愈发突出的背景下，消费者越来越愿意在优质品牌与品质的睡眠产品上投入资金以改善睡眠质量。

　　在巨大的睡眠经济下，慕思股份受益于人们对健康睡眠的需求，逐渐发展为大家居床垫行业的龙头。慕思股份成立于2004年，主要是做健康睡眠系统的研发、生产和销售，围绕“健康睡眠”进行产品线延伸，形成了多品类的产品系列矩阵。目前基本的产品包括各类型的中高端床垫、床架、床品、按摩椅类助眠产品和沙发桌椅等软体家具，其中床垫为公司核心产品。虽然成立时间不算晚，但是相较于喜临门2012年上市、梦百合2016年上市，麒盛科技2019年上市，慕思股份却在2022年才在深交所上市。如今，慕思股份凭借着健康睡眠系统，在产品和品牌影响力上，成为了大家居床垫细分领域的“搅局者”。

　　目前，国内的床垫市场可以划分为三个层次：一是高端市场，主要被国外床垫企业占据；二是中高端市场，主要有喜临门、慕思股份和梦百合等企业；三是低端市场，主要为一些小型的床垫企业。（图表1）

　　在我国床垫中高端市场竞争中，慕思股份经营自主品牌且“0代工”，而梦百合、喜临门自主品牌销售收入占比较低，其OEM/ODM 等代工生产销售收入占比较高。在不同生产销售模式下，近几年来，三者的业绩表现均呈现出了不同发展趋势。

　　从业绩表现来看，2019年-2022年，慕思股份实现营业收入分别为38.62亿元、44.52亿元、64.81亿元、58.13亿元，同比增长率分别为21.16%、15.29%、45.56%、-10.31%；归母净利润分别为3.33亿元、5.36亿元、6.86亿元、7.09亿元，同比增长率分别为53.91%、61.06%、27.99%、3.27%。可以看出，前三年慕思股份不管是营业收入还是归母净利润，均保持高速增长，2022年受疫情影响，业绩有所下滑。另外，2023年前三季度，公司实现营业收入38.05亿元，同比下滑8.38%，虽然业务收入有所下滑，但是盈利能力依然强劲，归母净利润为5.18亿元，同比增长21.44%。（图表2）

　　对比同行可比上市公司梦百合、喜临门的业绩情况，如图表2所示，三者在收入和归母净利润方面，表现各一。其中，喜临门创立于1984年，拥有近40年的历史，成立时间是三者中最早的，它是国内首家在A股上市的床垫生产企业。公司主要产品有床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。2022年床垫业务收入为40.48亿元，占营业收入比重达51.64%。梦百合的前身恒康家具则创立于2003年，时间和慕思股份相近。梦百合品牌于2008年正式创立，并首次提出“0压”概念，专注于0压棉的研发和测试。基于核心记忆棉技术，梦百合以记忆棉床垫为核心产品，横向扩张产品品类，推出记忆绵枕头、沙发、电动床及其他家居制品。值得关注的是，梦百合的产品以出口北美、欧洲等国家为主，2022年境外业务收入达到67.95亿元，占营业收入比重高达84.76%。

　　从营业收入规模来看，喜临门作为床垫第一股，2019年之前营业收入保持着领先地位，但在2020年之后被梦百合超越。2023年前三季度喜临门营业收入再次重回第一，至于2023年全年业绩如何，还有待年报的披露。虽然喜临门营业收入规模远超慕思股份，不过其盈利能力却没有慕思股份强劲。2019年，喜临门、梦百合归母净利润仅比慕思股份高出0.47亿元、0.41亿元，2020年，慕思股份归母净利润同比增长61.06%达到5.36亿元，比喜临门高出2.23亿元、比梦百合高出1.57亿元。之后，慕思股份保持着较为稳定的利润增长，且归母净利润规模远超喜临门、梦百合。

　　从毛利率来看，如图表3所示，2018年-2022年以及2023年前三季度，慕思股份的毛利率远超喜临门、梦百合。在慕思股份招股书中，其解释，对于生产自主产品的厂商，其自创品牌，并自主生产、自主开拓市场，享受较高的毛利率，而对于为其他家具企业进行OEM/ODM等代工生产的厂商，其生产的产品面向的是委托代工的家具企业，一般毛利率较低。这也就是为什么喜临门和梦百合营业收入较高，而归母净利润却不如慕思股份的重要因素。

　　慕思股份作为床垫行业的“后起之秀”，它之所以能够保持归母净利润的稳定增长且处于领先地位，这和其产品力、渠道力和营销力息息相关。

　　创新研发，打造差异化产品。在睡眠问题逐渐成为普遍现象之时，慕思股份引入了欧洲的睡眠理念和寝具设计理念，深度打造健康睡眠产品，重视打造自主品牌。2015年慕思股份发布全球首套自适应健康睡眠系统——T7测试系统。据了解，T7智能自适应健康睡眠系统，是由慕思股份位于比利时鲁汶大学的健康睡眠研究中心历时四年研发，是当时睡眠领域较为先进的智能调节系统，它整合了人体工程学、睡眠环境学、智能化测试技术等全世界先进的技术资源。2022年慕思股份又发布了第七代T10智能健康睡眠系统，它融合智能适应、独立睡感、睡眠分析、亲情关怀四大功能，为用户带来更美好的睡眠体验。

　　在新材料应用环节，慕思股份先后引入3D棉、防螨布、太空树脂球、石墨烯乳胶、凝胶、高密度玻璃珠、悬浮芯等多种创新材料，进行应用转化，推出多款引领市场的新产品。

　　通过整合全球领先技术，研发先进的睡眠系统，将先进的研发融入到产品当中，慕思股份通过创新研发，建立产品独特的差异化优势，满足消费者多元需求，从而增强客户粘性。

　　截止2022年度末，慕思股份累计拥有有效自主知识产权2561项，其中国内发明授权专利42项、国内实用新型授权专利499项、外观授权专利795项（含境外11项）。

　　多渠道布局，直达消费者。目前，慕思股份已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。截至2023年上半年，通过自营及经销渠道，慕思股份开拓线余家，不断完善线下终端销售。而且，近年来，慕思股份也在积极加大投入建设电商渠道，开展线上线下多渠道的销售。另外，慕思股份不断尝试与产业链相关定制家具、家纺、建材、地产、酒店管理和企事业单位等知名品牌企业进行强强合作，积极拓宽产品销售市场的导流入口。

　　精准营销，提高品牌影响力。酒香也怕巷子深。因此，广告宣传是软体家具企业实现产品销售和提升品牌竞争力的重要手段。在品牌建立初期，慕思股份不仅重视产品的研发打造、渠道的布局，在营销推广上，同样不甘落后。例如，慕思股份目前已成功打造五大IP活动，其中“3.21世界睡眠日”“6.18世界除螨日”“8.18慕思全球睡眠文化之旅”等倡议活动已成为影响深远的行业盛事。得益于较高的广告投入和精准的营销方案，叠加产品的创新，慕思股份的品牌效应持续提升，知名度和影响力不断扩大。

　　通过不断创新和研发，以及多元渠道的布局和营销推广之下，慕思股份展现出了优秀的营运能力和盈利能力，品牌影响力、市场竞争力均在不断提高。

　　随着经济科技的发展，传统家居已经无法满足当代用户对生活品质的需求。智能家居凭借着便捷、舒适、安全等优势，受到了消费者的青睐，智能家居日益渗透。作为床垫领域的龙头，慕思股份在智能床垫和健康睡眠系统上，积极拥抱智能家居新变化。其中，截至2022年，公司智能床垫经过近8年的研发投入、迭代升级，产品已更新至第八代智能床垫。

　　另外，为了加快智能家居前沿技术的研发与转化，慕思股份先后与香港中文大学（深圳）、中山大学生物医学工程学院、北京航空航天大学、西北工业大学、华为终端有限公司等开展合作。

　　其中，慕思股份与香港中文大学（深圳）共同成立“智慧家居物联网技术联合实验室”，构建了产学研联盟创新体系。慕思股份还与华为达成战略合作，将智能床垫产品接入华为Hilink智能家居生态，有效升级全屋智能、健康睡眠场景。

　　此外，慕思股份还规划通过与政府、技术研究机构、行业合作伙伴联合成立智慧睡眠研究院，定向研究，支持产品关键技术输入，不断完善智慧睡眠产品矩阵；通过与华为、百度等知名品牌战略合作，定向研发产品，融入其智能家居生态。

　　在睡眠经济的角逐下，慕思股份凭借着优秀的产品力、营销手段和渠道的布局，在床垫细致划分领域展现出稳健的营运能力和盈利能力。在智能家居的渗透下，慕思股份积极拥抱变化，顺应智能床垫发展风向，不断升级、加快产品与先进技术的融合，努力为用户提供一整套完善的健康睡眠解决方案。